中信证券研报示意，2024年前三季度白酒动销捏续承压，二季度酒企报表运转放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存西瓜影音成人西瓜影音成人，掂量2025年全年报表增速仍会有一定进度回落，但酒企主动放慢有意于产业永久健康发展。宏不雅经济建造仍在途中，近期战略加力趋势明确，天然抵破钞的拉动仍待时日锻真金不怕火，但预期先行布景下掂量破钞总体树立招引力将提高，酒类顺周期特征较着、并看成破钞代表性行业，存在树立需求。凭证宇宙、地区性龙头企业品牌力和竞争力，刻薄轻柔动销若有改善后的弹性场所。啤酒行业现时干涉调整周期，掂量龙头公司有望酿成市占率的动态均衡。判断2025年行业收入和利润保捏同比捏平摆布，用度管控及渠说念处明智商更强的企业或将受益。
全文如下酒类｜报表不绝放慢，驻底为再起程：2024年三季报转头
2024年前三季度白酒动销捏续承压，二季度酒企报表运转放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，掂量2025年全年报表增速仍会有一定进度回落，但酒企主动放慢有意于产业永久健康发展。宏不雅经济建造仍在途中，近期战略加力趋势明确，天然抵破钞的拉动仍待时日锻真金不怕火，但预期先行布景下掂量破钞总体树立招引力将提高，酒类顺周期特征较着、并看成破钞代表性行业，存在树立需求。凭证宇宙、地区性龙头企业品牌力和竞争力，刻薄轻柔动销若有改善后的弹性场所。啤酒行业现时干涉调整周期，在破钞乏力布景下，掂量龙头公司有望酿成市占率的动态均衡。咱们判断2025年行业收入和利润保捏同比捏平摆布，用度管控及渠说念处明智商更强的企业或将受益。
▍白酒：迟缓干涉调整期，大宗企业报表承压。
24Q3白酒19家上市公司全体交易收入964亿元（+1.3% YoY）、归母净利360亿元（+2.3% YoY）；前三季度，行业全体交易收入3，398亿元（+9.7% YoY）、归母净利1，318亿元（+10.9% YoY）。需求方面依旧延续疲弱态势，经销商回款意愿仍低，酒企报表不绝放慢，龙头虽有韧性但依旧难抵行业下行趋势压力。
▍龙头公司扫视批价及结构发扬，毛利提高、用度效劳优化。
24Q3白酒行业毛利率81.4%（+1.1pcts YoY），高端酒/次高端酒/区域酒毛利率别离为85.6%/74.8%/72.1%（+0.6/ -1.6/ -3.1pcts YoY），分化延续。头部酒企高度喜爱批价，近期继续进行发货和库存诊疗。三季度行业销售用度率11.1%（+0.2pct YoY），销售用度率提高主淌若加大渠说念用度投放所致，行业已基本完了全面五码合一，将更多考验酒企在品牌场景打造、渠说念现实等方面智商。轮廓看，24Q3白酒行业全体归母净利率同比略增0.4pct至37.3%。
▍高端酒发扬自由，区域酒分化依旧，次高端迟缓探底。
高端酒：24Q3总体收入/净利润同增9.6%/9.2%，环比放慢。次高端酒：24Q3总体收入/净利润同降0.4%/2.0%（剔除汾酒后为-21.1%/-28.4%），次高端压力显耀。区域酒：24Q3交易收入/归母净利润同降15.1%/29.5%，区域中龙头挤压效应较着。
色之阁▍啤酒：受天气、破钞疲软等外部身分影响，前三季度销量承压。
凭证中国酒业协会啤酒分会数据，2024年前三季度宇宙畛域以上啤酒企业产量累计2930万千升、同减1.5%，咱们掂量全年销量微降。瞻望2025年，咱们以为中国啤酒行业销量掂量自由在3500万千升摆布。议论到2024年较低基数和较差的天气条目，访佛近期捏续推出的战略，掂量2025年全年销量有小幅上行。行业全体干涉比拼效果和细密化管明智商的阶段，这一阶段具备料理上风、渠说念上风的企业或将脱颖而出。
▍风险身分：
宏不雅破钞需求不足预期；白酒行业竞争加重；白酒行业中枢产物价钱市集发扬不足预期；渠说念库存风险；食物安全问题等。
▍投资策略：
2024年前三季度白酒动销捏续承压，二季度酒企报表运转放慢，三季度加快下行，中短期压力犹存，掂量2025年全年报表增速仍有一定进度回落，但酒企主动放慢有意于产业永久健康发展。宏不雅经济建造仍在途中，近期战略加力趋势明确，天然产业层面抵破钞的拉动仍待时日锻真金不怕火，但预期先行布景下掂量破钞总体树立招引力将提高，白酒顺周期特征较着、并看成破钞代表性行业，存在树立需求。基于宇宙、地区性龙头企业的品牌力和竞争力，刻薄轻柔动销若有改善后的弹性场所。啤酒行业现时干涉调整周期，在破钞乏力布景下，掂量龙头公司有望酿成市占率的动态均衡。咱们判断2025年行业收入和利润保捏同比捏平摆布，用度管控及渠说念处明智商更强的企业或将受益。